Airbnb 2026 第二季：飯店成長速度是房源的三倍
一季新高，底下卻藏著更有意思的支線
Airbnb 為史上最強的三個月畫下句點。第二季營收締造 36 億美元的新高、年增 17%（排除匯率波動為 13%），而且在最關鍵之處同樣勝出：調整後每股盈餘 1.37 美元，超越華爾街預估的約 1.25 美元。收盤後股價一度上漲約 9% 到 11%。
檯面上的大標，是一次乾淨俐落的「優於預期並上修財測」。但更耐人尋味的故事，藏在營運細節裡，關鍵在於：業務中哪些部分成長得最快。
飯店是成長最快的那一注
時至今日，Airbnb 絕大部分仍是一個房源的媒合平台。但管理層點出了業務中一個正悄悄複利成長的角落：飯店訂房晚數的成長速度，約為核心房源業務的三倍。飯店占總訂房晚數仍是個位數百分比，因此對今天的營收幾乎沒有影響。值得關注的理由，在於那條漏斗。
約 35% 的首次飯店住客回頭訂了房源。這正是整個策略的核心。精品與獨立飯店如今已擴及超過 20 個目的地，扮演一個低成本的入口，把原本可能不會想到 Airbnb 的旅客拉進來，其中約三分之一會轉化成價值更高、真正撐起獲利的房源住宿。再加上 2026 Summer Release 把 Airbnb Services 延伸到生鮮外送、租車、機場接送、行李寄存與度假村通行證，以及體驗（Experiences）供給年增約 80%，整套計畫的輪廓就很清楚了。Airbnb 正在把漏斗的上緣拉寬，好讓核心業務持續有活水注入。
新旅客正在湧入，而且留在 App 上
需求訊號也印證了這一點。訂房與訂位數來到 1.483 億筆、年增 10%，較第一季加速。這是這裡呈現的六個季度中最強的年增幅，之所以重要，是因為訂房晚數放緩一直是這檔股票最刺耳的批評。
在總量底下，「誰在訂房」的結構正朝著對 Airbnb 有利的方向移動。首次訂房用戶成長加速到年增 11%，是四年來最快。而這些新用戶湧向的是 App，而非網站：App 訂房晚數年增 23%，如今占全部訂房晚數的 64%，高於一年前的 59%。從地理來看，成長也正跨出近幾季挑大樑的新興市場：拉丁美洲成長約 20%、亞太地區成長接近 20%，其中印度出發的訂房晚數更年增超過 60%；但管理層也點出，包括美國、法國、英國與澳洲在內的核心市場同樣加速。既更快、又更廣的成長，就更難被說成只是單一地區的偶發現象。
訂房與獲利都往對的方向走
總訂房金額（GBV），也就是流經平台的總交易金額，來到 272 億美元、年增 16%。這由更快的訂房晚數成長，加上平均每日房價（ADR）上漲 5% 到 183.73 美元共同推動，後者則受惠於房源結構向較大、整間出租的物件傾斜。臥房訂房晚數成長超過 12%，Airbnb 在過去 12 個月首度突破 10 億個臥房訂房晚數。
獲利與營收一同擴張。調整後 EBITDA 成長 21% 到 12.6 億美元，把利潤率推升至 35.0%，較一年前高出 1.3 個百分點。GAAP 淨利潤為 8.16 億美元、利潤率 22.6%，不過這個數字包含一筆 7,700 萬美元的稅務利益，源自針對前一年度稅務、新發布的解釋函令。自由現金流為 12.5 億美元、利潤率 35%，而 Airbnb 僅以 1,700 萬美元的資本支出，就把幾乎全部轉化為現金。公司本季買回 11 億美元的股票，庫藏股回購授權還剩 34 億美元，並自 2022 年底啟動回購以來，把完全稀釋後的股數削減了約 10%。
這些效率提升中，有一部分是管理層希望投資人留意的故事。Airbnb 把自己描述為一家被重新打造成「AI 原生」的公司，並拿出數字佐證：AI 客服助理如今支援 50 多種語言，約 45% 的問題無需真人客服就能解決，也讓每筆訂房的客服成本較去年同期下降約 16%。
上修、反應，與反方聲音
Airbnb 上修全年展望，將營收成長看向至少中雙位數（mid-teens，約 15%），並把調整後 EBITDA 利潤率的下限由至少 35% 拉高到至少 35.5%。第三季方面，財測營收落在 46.9 億到 47.7 億美元，高於分析師預估的約 46.1 億美元；不過公司指出，因行銷與技術支出的時點關係，利潤率會較去年同期略降。
市場反應一面倒地偏向正面。這檔股票在財報前已滑落到 151.64 美元收盤，隔天一度來到 167.50 美元附近、約高出 10%。賣方的看多情緒在財報前便已持續升溫，Jefferies（上調至 175 美元）、UBS（上調至 163 美元）與 Baird（上調至 160 美元）紛紛調高目標股價，Oppenheimer 與 Cantor Fitzgerald 也調升評等。
看空的論點並未消失。Morgan Stanley 仍是唯一維持「減碼」的一家，目標股價 125 美元，其立論是，Airbnb 接近 37 倍、且高於 Booking Holdings 的溢價本益比，並無近期成長足以支撐。美國需求放緩是反覆出現的隱憂，而財報前的大量內部人賣股，包括共同創辦人與執行長的鉅額出脫，則是一股與基本面毫無關係的市場情緒壓力。
重點整理
締造新高的營收，是推動股價的標題，卻不是 Airbnb 這次財報中最有意思的事。這家公司正在證明，它有辦法透過飯店、服務與更好的 App，以低成本把新旅客帶進來，再把他們轉化成撐起獲利的房源住宿。飯店成長速度是房源的三倍、三分之一的飯店住客移動到房源，以及四年來最快的首次訂房用戶成長，全都指向同一個方向。溢價估值能否守住，將取決於美國需求的走向，以及 AI 帶來的效率有多少能落到最終獲利。想看更完整的內容，Airbnb 的 2026 第二季股東信 與 投資人關係網站 都有詳細資料。