ServiceNow Q2 2026：AI ACV 突破 10 亿美元

一次干净利落的超预期，落在一只不受待见的股票上链接到本节#

本季度，一家估值下修的软件龙头需要做的那件事，ServiceNow 都做到了：全面超预期，并上调展望。在截至 6 月 30 日的三个月里，订阅收入同比增长 24.5% 至 $3,877M，总营收增长 24% 至 $3,987M，而空头担忧了数月的 AI 业务也跨过了属于自己的里程碑。在财报电话会上，CEO Bill McDermott 称其为「一份惊艳的 Q2 成绩单」，并补充道：「我们始终是我们所说的那个样子。」

市场反应是审慎的，而非狂热的，背后的局面也解释了原因。NOW 进入财报时年内已下跌约 38%，是那场广泛软件抛售的一部分，而 IBM 疲弱的预披露在几天前进一步加深了跌势。当一只股票的定价早已计入失望预期时，超预期加上调指引不过是市场所预期的结果。盘后股价从 $95.46 的收盘价上涨约 3.4% 至接近 $98.88，相较上一季度约 18% 的次日跌幅，这是情绪上的改善，但绝非一场庆祝。

营收重新加速链接到本节#

24.5% 的订阅增长是一年多来最快的，而且是在加速而非消退。以固定汇率计算，订阅收入增长 23%，比指引高端高出约 1.5 个百分点。管理层将超预期归因于净新增 ACV 的强劲表现、美国联邦业务的强势季度，以及有利的本地部署收入结构——其中部分本地部署收入从第三季度提前到了第二季度。CFO 谨慎地指出，这次超预期「并非全靠本地部署」，并强调净新增签约确实强劲，使公司得以上调全年指引。

大客户群持续扩大。截至本季度末，ServiceNow 拥有 658 家年度合同价值超过 $5M 的客户，同比增长约 23%；并完成了 123 笔净新增 ACV 各超 $1M 的交易，同比增长近 40%。续约率维持在约 98% 的长期同业最佳水平，这也说明：即便围绕 AI 颠覆的争论正酣，既有客户群也不会流失。

AI 故事有了一个数字链接到本节#

对于一家估值取决于能否卖出 AI 的公司而言，最干净利落的消息就是一个数字。涵盖 Now Assist 及公司更新款 AI 产品的 ServiceNow AI 套件，本季度年度合同价值突破 10 亿美元。ACV 是客户承诺支付金额的年化运行率，而这一数字是从大约两年前几乎零起点增长而来的。这一轨迹使 ServiceNow 有望超越其到 2026 年底达到 $1.5B AI ACV 的目标，该目标已于年内早些时候从 $1.0B 上调而来。

这一头条数字背后的采用迹象同样重要。在生产环境中运行 agentic AI 的客户在过去九个月增长了九倍，首次购买 agentic AI 的续约客户则环比和同比均翻了一番。定价保持坚挺：CFO 表示，Pro Plus SKU 继续保持 30% 以上的定价溢价，更新的 AI 原生产品则处于 20% 至 30% 的区间。当被直接问及 AI 何时会让 ServiceNow 的增长出现拐点时，McDermott 的回答直截了当：「它已经做到了。」

一年之后仍看得见的需求链接到本节#

衡量近期需求的最佳指标是当前剩余履约义务，即 cRPO，大致相当于公司预期在未来 12 个月内确认的合同收入。ServiceNow 的 cRPO 达 $13.20B，同比增长 21%，以固定汇率计算增长 21.5%，比约 19.5% 的指引高出两个多百分点。包含更长期承诺在内的剩余履约义务总额（RPO）攀升至 $29.0B。管理层将这一强劲表现归因于客户签约期限延长以及合作伙伴生态需求增长，并提示由于美元走强，第三季度 cRPO 将面临约 $35M 的温和汇率逆风。

盈利能力在整合期依然稳固链接到本节#

盈利能力是这份财报里安静的胜利。尽管 GAAP 营业利润因股权激励、无形资产摊销以及与 Moveworks、Veza 和 Armis 收购相关的整合成本而大幅下滑，Non-GAAP 营业利润率 29.4% 仍高出公司自身指引约 3 个百分点。Non-GAAP 摊薄每股收益 $0.90，领先于约 $0.86 的市场共识，GAAP 每股收益则为 $0.29。第二季度季节性偏弱的自由现金流为 $634M，同比增长约 18%。

利润率的故事，本质上是一个关于规模的故事。随着更多客户运行在超大规模云服务商的基础设施上、AI 消耗成本上升，毛利率有所收窄，但 Mastantuono 认为，随着这些用量增长，单位成本会下降，营业利润率将随时间累积提升。McDermott 补充了一项掷地有声的承诺：ServiceNow 将以收购前「完全相同的员工人数」开启 2027 年——这一利润率与现金流杠杆的承诺，比任何单一季度的数字都更有分量。公司重申其到 2030 年实现「60 法则」的目标。

一次审慎的上调链接到本节#

ServiceNow 将全年订阅收入展望上调至约 $15.77B 的中值，按报告口径增长约 22.5%，以固定汇率计算增长 21%。此次上调刻意保持温和，仅反映超预期的部分传导——因为第二季度的部分强劲来自本地部署的提前确认，同时还叠加了审慎的汇率与地缘政治假设。对于第三季度，公司指引订阅收入为 $3,975M 至 $3,980M，Non-GAAP 营业利润率为 31%。

管理层借电话会把视野拓宽到核心工作流之外。McDermott 描述了一项规模超 10 亿美元的全新网络安全业务，构建于 AI Control Tower 以及 Armis 和 Veza 收购之上，他称其为前十大企业级网络安全厂商中增长最快的一家。他将 ServiceNow 定位为「对所有 AI 结果的可选性，而非押注于任何单一结果」，并主张无论哪种芯片、模型或定价体系胜出，企业仍需要一个统一、受治理的工作记录层。一个自主的一级（Level 1）服务台专家已在超过 40 家客户处处理 80% 至 85% 的请求，展示了路线图正转化为已部署的产品。

华尔街依旧分歧链接到本节#

卖方情绪在财报前压倒性看多，按拆股后口径的市场共识目标价接近 $139 至 $141，远高于财报前股价。值得记住的是，ServiceNow 已于 2025 年 12 月完成 5 拆 1 股票拆分，因此一些信息源中仍在流传的约 $1,000 目标价，是拆股前的过时数字。Oppenheimer、RBC、BNP Paribas、Truist 和 Evercore 的多头认为，此轮回撤已计入基本面并不支持的颠覆恐惧。

怀疑者并未被说服。CLSA 以估值与颠覆风险为由将该股下调至等同卖出的评级，UBS 则继续观望。即便是 Guggenheim 上调至买入，也明确是基于估值而非看多 AI，该分析师预期 AI 变现将令人失望。这种张力恰恰概括了当下：几乎无人质疑这个季度，而几乎所有人都在质疑估值倍数。

前瞻链接到本节#

这正是 ServiceNow 所需要的财报。增长重新加速，AI 业务终于有了一个十亿美元级的数字，需求可见度改善，利润率在沉重的整合之年依然稳固。对于一只全年因「AI 会掏空工作流软件」这一论调而被抛售的股票而言，AI 反而带来十亿美元合同价值的证据，正是最直接的反驳。

它没能做到的，是了结这场争论。全新的全 AI 授权模式已于 7 月 1 日上线，未来几个季度将揭示客户究竟会像多头所指望的那样接受更高定价，还是像空头所担心的那样反弹。在裁决到来之前，ServiceNow 的股价将更少地取决于它公布了什么，而更多地取决于投资者相信接下来会发生什么。