Oracle の設備投資が売上を追い越した
好決算を、市場は 30 分で売った
Oracle が決算を発表したのは、9 月 10 日木曜日の取引終了後でした。時間外市場の反応は上々でした。発表から 30 分以内に株価は $167.69 まで跳ね上がり、時間外取引は $159.26 で終了。同日午後の終値 $152.94 に対して 4.13% 高でした。
そして、市場が開きます。Oracle は寄り付きで $164.38、7.48% 高をつけ、$166.00 まで買われたあと、寄り付きから 5 分で安値 $154.35。終値は $150.28、前日比 1.74% 安、自らの寄り付き値からは 8.58% 安で、ほぼ安値引けでした。出来高は 5,520 万株、直近 10 営業日平均の 3.79 倍に達し、その 4 分の 1 超が寄り付きの 30 分に集中しています。
セクター要因ではありません。同じ日に Amazon は 1.94% 高、Alphabet は 1.53% 高、Microsoft は 0.65% 高、S&P 500 は 0.85% 高、Oracle の同業銘柄で構成するソフトウェア ETF も 0.32% 高。下げたのは Oracle だけでした。夕方の高揚と翌朝の板の間で、開示資料の何かが投資家の判断を変えたのです。しかもそれは、成長率の数字ではありませんでした。
越えてしまった一線
Oracle はこの 3 か月で 有形固定資産に $28,499M を投じました。前の 3 か月から 73% 増です。1 四半期で、FY2025 通期の設備投資 $21,215M を上回りました。
直近 4 四半期を積み上げると、大手ソフトウェア企業がこれまで示したことのない比率が現れます。直近 12 か月の設備投資は $75,660M、同期間の売上 $71,777M に対して 105%。 Oracle はいま、顧客から回収する額を超える現金を、データセンター、チップ、土地に投じています。1 年前、同じ比率は 46% でした。
ここまで建てるだけの理由はあります。Oracle は当四半期に 850 メガワット の AI 向け容量を提供しました。前四半期の実績の約 3 倍、前会計年度に構築した全量の 73% にあたります。投入された GPU は 30 万基超。保有設備の稼働率は 97.9%。旧世代チップが更新時期を迎えた際には、失効する契約に対して 20% 上乗せ の水準で更新または転売できたと、Co-CEO の Clay Magouyrk は説明しています。しかも対象の大半は、4 年以上前のハードウェアです。今回の開示のなかで、この投資が期待先行ではなく需要に牽引されていることを最も明快に示す事実です。
記録的キャッシュフローには注釈がつく
発表が前面に出したのは、記録的な営業キャッシュフロー $23,103M、184% 増 でした。素直に読めば、Oracle の事業が突然 3 倍近い現金を生み始めたということになります。実際は違います。
Oracle 自身の調整表によれば、このうち $11,363M は重要な金融要素を含む顧客前受金 です。顧客が容量の対価を先に払ったものです。実態は請求の回収というより顧客からの借り入れに近いのですが、会計基準はこの資金を営業活動に流し込みます。これを除くと、営業活動から生まれた現金は 約 $11.7B。3 倍どころか、前年同期の $8.1B に近い水準です。
隠されたものも、不適切なものもありません。Oracle はこの金額を、設備投資を同社が純現金支出と呼ぶ数字へ調整する、まさにその同じ表のなかで開示しています。前受金そのものも、経営陣が 2 四半期にわたり説明してきた契約構造が数字にそのまま表れたものです。決算説明会では、新規契約に追加の設備投資は要らないのではないかというアナリストの問いに対し、Magouyrk が正確に線を引いています。「追加の CapEx が不要だとは、私も Hilary も申し上げていません。追加の現金が Oracle 側から不要だ、と申し上げたのです」。支出は依然として Oracle の貸借対照表に載ります。変わったのは、誰がそれを賄うのか、という部分です。
いずれにせよ、当四半期の フリーキャッシュフローは -$5,396M、直近 12 か月では -$28.7B でした。
その資金が買っているもの
事業としての四半期は、文句なしに優秀でした。売上は $19,345M（29.6% 増）で過去最高。しかも、記録的な第 4 四半期を起点に第 1 四半期が前四半期比で増収となったのは、Oracle の歴史で初めてです。Cloud Infrastructure は $7,388M、120.7% 増 と 6 四半期連続で成長が加速し、この事業だけで前四半期から $1,601M を上積みしました。全社売上に占める比率は 38.2%。1 年前は 22.4% でした。
Oracle が Remaining Performance Obligations（RPO）として開示する受注残は $664B に達しました。契約済みでまだ提供していない仕事、と読むのがいちばん正確です。当四半期に新規で獲得した AI クラウド契約は $30B 超。ただし前四半期からの積み増しは $26B にとどまり、この種の契約が入り始めて以降では最小でした。同じ期間に、約 $11.6B のクラウド売上が受注残から認識されたためです。CFO の Hilary Maxson は現在、この受注残の約半分が今後 36 か月で売上へ転換すると見込んでいます。
利益率——上で削られ、下で守られた
粗利率は前年同期から約 7 ポイント低下して 60.0%、この系列で最も弱い水準です。理由は単純で、通電はしたもののまだ埋まっていないデータセンターの減価償却です。クラウドおよびソフトウェアの原価は 77.4% 増え、四半期の減価償却費は 2 倍超の $3,156M に膨らみました。
一方、非 GAAP 営業利益率は 42.1% と横ばいを維持しました。ただしこれは、売上総利益より下、つまり費用側で達成されたものです。販売・マーケティング費を 12.2%、研究開発費を 3.6%、無形資産の償却費を 51.9%、リストラ費用を 77.3%、それぞれ削っています。Maxson はアナリストに対し、営業利益率こそ「最終的に我々が追いたい指標」だと述べ、粗利率についてはここから横ばいに向かうはずだと答えるにとどめて、詳細は 10 月のインベスターデイに委ねました。
アナリスト 17 社、投資判断の変更はゼロ
セルサイドの反応は、揃って動かなかったという点で異例でした。レポートは 17 本、いずれも 9 月 11 日付で、格上げも格下げも一件もありません。目標株価を引き下げたのは 4 社、最も大きかったのは RBC で、$190 から $165 へ。2 社が形ばかりの引き上げ。残る 11 社は、ただ据え置きです。動いた 6 社の差し引きはマイナス $73 でした。
目標株価はいま、RBC の $165 から Guggenheim の $400 まで。$150 の株に対して $235 の開きです。これはコンセンサスではなく、決着のついていない論争です。そして、決算後に出た目標株価は、最も弱気なものを含めて、すべて実際の株価より上にあります。 目標株価を小幅に引き上げた Barclays は、今回の売りに戸惑っていると率直に述べました。
財務数値は、2026 年 9 月 10 日に SEC へ Form 8-K Item 2.02 Exhibit 99.1 として提出された Oracle の FY2027 Q1 決算、およびこれに付随する決算説明会を出典としています。株価と出来高は、2026 年 9 月 10 日・11 日の取引所データです。アナリストの動向は、RBC Capital、BMO Capital、Stifel、UBS、Barclays、Guggenheim、Cantor Fitzgerald、TD Cowen、DA Davidson、Stephens、Citi、Bernstein、Deutsche Bank、Wells Fargo、Bank of America、JPMorgan、Morgan Stanley が公表したリサーチに基づき、Benzinga および CNBC の報道によります。