イーライリリー 2026年Q2：Mounjaro・Zepboundが過去最高の売上を牽引
2剤が牽引した過去最高の四半期
イーライリリーは、150年の社史でも屈指の大きな四半期を計上しました。2026年第2四半期の売上は229億7,400万ドルに達し、前年同期比48%増。減量・糖尿病薬への需要が、最も強気な予想さえ上回りました。同社が投資家に見てほしかった数字は数量です。処方数と出荷ドーズ数は前年同期比60%増となる一方、平均実現価格は、リリーが値下げに踏み切り低価格市場へ拡大したことで13%低下しました。単価を下げてでも数量を積み上げる──リリーにとっては、むしろ願ってもない取引です。
利益もこれに続きました。non-GAAP EPS──無形資産の償却や一時費用などを除き、基礎的な事業を示す指標──は8.38ドルで33%増となり、ウォール街が織り込んでいたおよそ6.55ドルをはるかに上回りました。標準的な会計上の数値であるGAAP EPSは7.94ドル。いずれの数値も重い荷を背負っています。買収した研究開発、すなわちacquired IPR&D（仕掛研究開発）に関わる1株当たり3.03ドルの費用──承認前の小規模企業から創薬プログラムを買い取るコストです。それ以外を一切除かなくても、リリーは大差で予想を上回りました。
トップラインとマージン
売上チャートを一目見れば、その物語がわかります。リリーは2年足らずで四半期売上を2倍超に伸ばし、直近のバーは他を圧して聳え立っています。
粗利率──薬を作る直接コストを差し引いた後に残る売上の割合──は、高採算のインクレチン薬の構成比が高まったことも寄与し、前年の84%から約86%へ拡大しました。報告ベースの営業利益の伸びは31%とより緩やかにとどまりましたが、これは当四半期がOrna、Ajax、Centessa、Keloniaとの取引に紐づく買収研究費27億7,600万ドルに加え、7億300万ドルのリストラ・減損費用を吸収したためです。地味ながら見逃せないのがキャッシュ創出力でした。営業キャッシュフローは前年同期比で3倍超の106億9,000万ドルに達し、大規模な工場建設投資の後でも77億5,700万ドルのフリーキャッシュフロー（FCF）を残しました。
tirzepatideフランチャイズの内側
エンジンは単一の分子tirzepatideであり、2つのブランドで販売されています。Mounjaroは2型糖尿病向けに承認された版、Zepboundは同じ薬を肥満症向けに承認した版です。両剤あわせて当四半期に約149億ドルを生み出し、年換算のランレートは590億ドル近く。同社の前年同期比成長全体のうち、およそ63億ドルを担いました。
Mounjaro単独では99億4,300万ドルを稼ぎ出し、前年同期比91%増。いまやリリーが販売した中で史上最大の単一製品ラインとなりました。Zepboundは米国で49億2,800万ドルを上乗せし44%増となり、軟調だった第1四半期を経て前四半期比の成長に回帰しました。その規模は、いくら強調してもし過ぎることはありません。5年前には存在しなかった2剤が、いまや同社売上のおよそ3分の2を占めているのです。
海外が本国を上回るとき
当四半期で最も示唆的な変化は地理的なものでした。初めて、Mounjaroの海外売上が米国売上を上回ったのです。
Mounjaroの海外売上約52億ドルは前年同期比172%増と、米国の45%というペースのほぼ4倍で伸び、米国売上の約48億ドルをわずかに上回りました。その大きな部分は中国から来ています。リリーはここでMounjaroを国の医療保険償還リストに加え、16か月でカテゴリー首位に到達しました。そのアクセスには文字どおり代償が伴いました。米国外の数量が113%増える一方で、米国外の実現価格は36%低下したのです。経営陣はこれを意図的な「数量と価格のトレード」と位置づけ、高い価格で少数の患者を得るよりも、低い価格ではるかに多くの患者を得る方が勝ると賭けています。
費用計上に覆い隠されたガイダンスの引き上げ
リリーは見通しを全面的に引き上げました。通期売上ガイダンスは従来の820〜850億ドルから850〜870億ドルへ、中央値で25億ドル上昇しました。
利益ガイダンスは、少し読み解きが必要です。リリーはnon-GAAP EPSを35.50〜36.50ドルに設定しました。表面上はこの中央値がわずかに下がっています。しかしその内側では、事業はEPSを中央値で2.78ドル押し上げるほど堅調でした。落とし穴は、当四半期に計上した3.03ドルの買収研究費で、これが営業面の引き上げを飲み込んで余りある規模でした。CFOのLucas Montarceはこれを明確に説明し、アナリストに対し、同社はいまEPSを35.50〜36.50ドルと見込んでおり、「Q2のacquired IPR&D費用3.03ドルの影響を織り込む前では、レンジの中央値で1株当たり2.78ドルの増加」だと述べました。リリーはパフォーマンス・マージン目標も49〜50.5%へ引き上げました。
経営陣が強調したこと
看板薬の話にとどまらず、リリーはこの説明会を次に来るものを指し示す場としても使いました。Foundayoとして販売されるorforglipronは、同社初の経口GLP-1錠剤で、発売四半期に9,800万ドルの売上を計上しました。最高経営責任者のDavid Ricksと米国プレジデントのIlya Yuffaは、立ち上がりが「想定よりやや緩やか」だったと認めつつ、7月下旬の変曲点を挙げました。処方医の裾野は約8,000人から36,000人へ跳ね上がり、新規の肥満症患者のおよそ4人に1人がこの錠剤で治療を開始しているといいます。錠剤は注射剤よりも製造・出荷が容易であり、市場が注目するのはまさにそのためです。
リリーはアクセス面にも力を入れました。7月1日に新たなMedicare GLP-1ブリッジ・プログラムが始まり、対象となる約2,000万人の米国人が、自己負担でおよそ月50ドルの肥満症カバレッジを受けられるようになりました。そして次世代候補のretatrutideは第3相の肥満症試験パッケージを完了し、米国での申請は2027年第1四半期を目指しています。
市場とテープ
反応は、数字とその後の値動きとで割れました。リリー株は一時約4.8%高の約1,169ドルで寄り付き、5営業日続落に歯止めをかけましたが、投資家が米国の価格浸食とFoundayoの出足の鈍さを見極めるなか、昼頃には1,148ドル前後で約3%高まで上げ幅を縮めました。特筆すべきは、この好決算が強い弱気に傾いていたオプション勢を締め上げたことです。決算前のプット買いは過去1年の98%超の水準に達していました。セルサイドのセンチメントは明確に前向きなままで、目標株価は決算前の1,116ドル近辺を大きく上回る水準に集中し、Leerinkの1,232ドルからCitiのストリート最高値1,600ドルまで並びました。
競争環境への示唆も、それに劣らず強烈でした。ライバルのノボ ノルディスクは前日に決算を発表し、米国市場で約6%下落。開発中の試験薬が糖尿病の直接対決試験でtirzepatideに劣後し、経口製品も期待に届かなかったことが響きました。リリーが上げ、ノボが下げるという分割画面は、肥満症レースでリリーがいまやどれほど先行しているかを浮き彫りにしました。
今後の見通し
強気シナリオは明快です。並外れたペースで複利成長する2剤、始まったばかりの海外での立ち上がり、控えに待つ錠剤と次世代の注射剤、そしてそれに見合うガイダンスの引き上げ。留意点も同じくらい明確です。リリーがアクセス拡大のために値引きを進めるなか米国の実現価格は低下しており、Foundayoの発売は7月下旬の変曲点が持続的だと証明する必要があり、ガイダンスは厳しい前年ベースに対して後半にいくらかの減速を織り込んでいます。リリーは正真正銘の「上方修正を伴う好決算」を示しました。今後の四半期に問われるのは、より新しい賭けが荷を引き継げるようになるまで、数量が価格を上回り続けられるかどうかです。